行业快速扩能 进口压制盘面：低油价环境下 聚烯烃市场投资策略

01。

主要结论

从基本面来看，2020年国内聚烯烃扩能加速，1季度进口预减但全年料维持较高增长，需求端受全球疫情爆发拖累加重，预计市场供需整体宽松。短期下游复工在稳步推进，但在宏观环境偏弱及金融市场剧烈波动下，工厂主动补库意愿不高，石化高库存矛盾未有实质改善。当前外海新冠疫情肆虐，宏观系统性风险升级，全球金融市场剧烈动荡，利空共振导致油价暴跌，油头及气头成本大幅下降，在当前低油价环境下，煤头产能占比大的PP在煤化工成本附近或有较强边际支撑。

02。

行业快速扩能

进口压制盘面

近几年，国内处于大炼化项目建设投产期，化工市场迎来一轮扩能高潮，目前聚烯烃在建及规划产能超过2000万吨。中期来看，2020年国内PE、PP预计产能增速高达21%、18%，快速扩能给今年聚烯烃市场带来较大压力。

近几年虽然国内扩能较快，但烯烃市场仍然无法做到自给自足，2019年PE对外依存度高达48%，PP进口依存度在13%左右。

中长期来看

短期来看，PE高进口填补了国内供应缺口，但也加大了供应端的不确定性，尤其是突发事件的冲击效应显著。，高进口将给快速扩能的国内市场带来额外压力，内外盘货源竞争不可避免，而进口成本将成为博弈焦点。数据显示，近年塑料进口成本基本在压着期货盘面，虽然部分时段会有300-500元/吨的溢价，但时间相对比较短暂。内外价差多数时间处于倒挂结构，部分时段甚至开启出口窗口，这也说明PP供应压力主要来自国内。

低油价背景下

煤化工边际支撑凸显

3月以来，一方面海外新冠疫情快速扩散，全球经济有失速风险，原油需求前景堪忧，另一方面上周欧佩克+未能就减产协议达成共识，沙特主动下调4月官方报价，利空共振导致国际油价出现连续暴跌，盘面一度跌破30美元。受油价大跌冲击，国内化工品市场跟随大幅下挫，部分品种甚至连续多日跌停。

相比油气价格剧烈波动，近年国内煤炭价格大致维持在400-500元/吨区间运行，尤其是油价跌至40美元以下，油头及气头成本大幅下降，而煤化工受国内煤价制约生产成本处于“高位”。PP煤化工产能占比28%，PE煤化工产能占比仅有16%，那么在低油价环境下，PP高成本产能边际调整的影响将更大。

静态来看，目前烯烃油基、煤基及MTO成本分别在4700元/吨、6600元/吨、6700元/吨附近， 而PP外购丙烯及PDH成本分别在7000元/吨、5000元/吨左右。目前来看，当前煤化工已处于盈亏平衡边缘，尤其是外采原料装置。低迷的盈利环境一方面迫使企业调整生产，同时也可能影响到在建装置的投产进度，而这将影响到市场当前及未来的供需平衡。

短期高库存矛盾有待消化

春节至2月上旬，由于假期及新冠疫情影响，下游需求基本处于停摆，而上游企业生产相对稳定，2月17日石化库存创出162万吨历史天量。在经历短暂一周降库后，石化库存基本维持在120-130万吨高位波动。目前来看，下游复工在稳步推进，但仍未恢复到往年水平，市场供需环境偏弱，石化高库存矛盾有待消化，这将对中短期行情形成较大压制。

总结及建议

中期来看，2020年国内聚烯烃扩能加速，1季度进口预减但全年料维持较高增长，需求端受全球疫情爆发拖累加重，预计市场供需整体宽松。短期来看，下游复工在稳步推进，但在宏观环境偏弱及金融市场剧烈波动下，工厂主动补库意愿不高，石化高库存矛盾未有实质改善。利空共振导致油价暴跌，油头及气头成本大幅下降，在当前低油价环境下，煤头产能占比较大的PP边际成本支撑作用更强。

策略建议：

单边建议在煤化工成本与进口成本间滚动操作;P/L价差平水附近做扩大;跨期反套为主。

风险：

救市政策超预期、外围疫情拐点提前。

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